当前投资中国股市的收益率要求



在美国,关于价值基准,有一些已经经受了时间考验的的历史性经验规则(出自《股票市场的时机选择》,[美]科林.亚历山大著):

长期政府债券的利率应该是3%再加上通货膨胀率。
当价格稳定时,非增长性股票和商业不动产应产生高于长期政府债券25%的收益。
当价格稳定时,如果一只成长性股票的市盈率等于其预期增长率,那么该股票的价格就被认为是与价值相符的(笔者注:这一条我会在后面专门撰文详述)。
20世纪,道.琼斯工业平均指数中的股票的平均股利支付率为50%,其标准的平均价格水平等于23.7乘以股利(笔者注:亦即12倍的平均市盈率)。
本人认为资本的本性是一样的,没有国家的差异,因此上述经验法则也适用于中国。对于中国,我想以下数据是有重要参考意义的:

1年、3年和5年期的银行定期存款利率分别为2.25%、3.24%和3.6%。
中国目前的预期年通货膨胀约为1.5-2%;做保守估计时应取高位,即2%。
财政部2006年3月1日至3月31日发行的2006年凭证式(一期)国债,3年期、5年期国债年利率分别为3.14%和3.49%,首次低于同期的银行定期存款年利率,但是由于银行存款利息的存在,实际收益率比同期银行定期存款年利率还是要高一点。
中国目前6-12个月、1-3年、3-5年和5年以上的银行贷款利率分别为5.58%、5.76%、5.85%和6.12%。
按照前面所述的经验法则,目前中国长期国债利率合理水平应该为4.5-5%,比最近发行的5年期国债利率高出1%。其原因是当前银行系统的流动性实在过剩得厉害,银行争抢债券,导致债券被高估。本人不建议使用被压低的国债利率。

按照长期国债4.5-5%利率计算,非增长性股票和商业不动产的收益率应该为5.6-6.25%。这跟我在实际中接触到的REITs的要求收益率基本一致。

普通股比贷款有更高的风险,因此,投资普通股的收益率要求应该比5年期贷款的高,高2%都是正常的,但是由于非增长性股票拉低,我建议采用7-7.5%的收益率要求。

本人目前一般使用的收益率要求数据为7%,得出的方法为2%的无风险收益+2%的通胀+3%的风险升水,跟上述推理稍有不同,但结论是差不多的
责任编辑:股票知道网

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